核心觀點(diǎn)：

因鐵礦、煤炭臨近供需拐點(diǎn)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，而鋼材終端需求不足，黑色系商品本周庫(kù)存均呈現(xiàn)環(huán)比上升，本周一至周四價(jià)格承壓回落，基本符合我們此前預(yù)期。但周五網(wǎng)傳反內(nèi)卷周末將出臺(tái)細(xì)則的消息重新引爆了市場(chǎng)熱情，以焦煤為首的黑色系商品價(jià)格出現(xiàn)明顯反彈。綜合來(lái)看，后續(xù)需關(guān)注反內(nèi)卷政策出臺(tái)動(dòng)態(tài)情況，但因預(yù)期兌現(xiàn)情況的不確定性，我們先假設(shè)政策維持現(xiàn)狀，隨著爐料供需拐點(diǎn)臨近，市場(chǎng)情緒或降溫，市場(chǎng)多空風(fēng)格或切換，策略宜防守或觀望：

鐵礦方面，預(yù)計(jì)9月階段性供增需減，鐵礦港口存貨壓力將有所加大，且面臨西芒杜鐵礦項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)期，價(jià)格難有大漲，建議賣(mài)出虛值看漲期權(quán)以賺取時(shí)間價(jià)值收益。此外，需警惕市場(chǎng)提前開(kāi)始交易年底鐵礦供給過(guò)剩預(yù)期，可逐步逢高介入賣(mài)出期貨套保，或買(mǎi)入平值看跌期權(quán)進(jìn)行套保對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

煤焦方面，當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)仍主要反映煤炭市場(chǎng)供需關(guān)系，近期對(duì)煤礦限產(chǎn)措施無(wú)明顯加碼，印尼取消對(duì)出口煤強(qiáng)制限價(jià)政策或?qū)е逻h(yuǎn)期進(jìn)口煤炭供應(yīng)寬松，而且近期火電耗煤需求臨近季節(jié)性拐點(diǎn)，煤炭去庫(kù)速度明顯放緩。但“反內(nèi)卷”礦山限產(chǎn)政策預(yù)期仍未完全消退，短期多空交織，建議謹(jǐn)慎觀望為主，需等待后續(xù)相關(guān)限產(chǎn)政策細(xì)則出臺(tái)，若限產(chǎn)不及預(yù)期，或可逢高買(mǎi)入場(chǎng)外看跌期權(quán)對(duì)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖保護(hù)。

鋼材方面，政策性限產(chǎn)影響不及預(yù)期，在目前6成以上高爐鋼廠處于盈利的狀況下，成品鋼材供應(yīng)高位運(yùn)行的可能性較大，而需求表現(xiàn)仍受限于建材消費(fèi)偏弱。9月4日數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫(kù)存最近7周持續(xù)累庫(kù)，鋼價(jià)上行驅(qū)動(dòng)不足，下行風(fēng)險(xiǎn)仍存，可賣(mài)出虛值看漲期權(quán)以賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值收益，交易上建議以防守偏空思路為主。

關(guān)注關(guān)鍵變量：進(jìn)口鐵礦增量；煤炭需求季節(jié)性下降；反內(nèi)卷限產(chǎn)政策實(shí)際落地情況。

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