核心觀點：

2025年三季度，反內(nèi)卷相關(guān)政策預期助推黑色系商品價格整體反彈。但由于相關(guān)去產(chǎn)能政策自8月后未明顯加碼，我們認為爐料方面因供需偏弱存在價格走弱風險，同時終端需求不振壓制鋼材價格運行，后續(xù)仍需關(guān)注政策落地指引：

鐵礦方面，近期海外發(fā)運量增加，或?qū)е妈F礦港口存貨壓力加大，且遠期面臨西芒杜鐵礦項目投產(chǎn)預期，近憂仍存且遠憂未解，價格難有大漲，此外，需警惕市場提前開始交易年底鐵礦供給過剩預期，可賣出虛值看漲期權(quán)，或逐步逢高賣出期貨介入套保。

煤焦方面，價格仍總體上反映市場對煤炭供需預期，國內(nèi)價格高位運行或?qū)е麻L期供應逐漸放量，如國產(chǎn)產(chǎn)量回升，及蒙古、印尼對華出口煤炭增長，且煤炭整體需求由旺轉(zhuǎn)淡，后續(xù)煤炭整體庫存壓力更難消化。但鑒于“反內(nèi)卷”礦山限產(chǎn)政策預期仍未完全消退，后續(xù)價格變動受政策預期影響仍較大。

鋼材方面，受建筑行業(yè)拖累，整體需求偏弱導致庫存持續(xù)走高，后續(xù)需求或“旺季不旺，淡季更淡”，而受鐵礦供給放量影響，鋼價估值下行風險仍存，交易上建議以防守偏空思路為主，但需關(guān)注爐料價格變動、去產(chǎn)能等政策預期影響。

關(guān)注關(guān)鍵變量：進口鐵礦增量及庫存變化；煤炭需求拐點及庫存變化；“反內(nèi)卷”政策實際出臺情況。

報告下載：【季報】廣金期貨黑色季報：強弱交疊，遠憂仍存 20250919.pdf